Как оценить малый бизнес методом DCF без консультанта

Бизнес стоит столько, сколько денег он принесёт владельцу в будущем, — с поправкой на то, что будущие деньги дешевле сегодняшних. Рубль через год стоит меньше рубля сейчас по двум причинам: его можно было бы разместить и получить доход, и его можно не получить вовсе. DCF — discounted cash flow, дисконтированный денежный поток — переводит эту мысль в арифметику. Берём поток на несколько лет вперёд, каждый год делим на (1 + r) в степени номера года и складываем. Ставка r и есть цена времени и риска.

У метода есть вторая половина. Бизнес не заканчивается на пятом году прогноза, поэтому все годы после него сворачивают в одно число — терминальную стоимость — по формуле Гордона: поток последнего года × (1 + g) ÷ (r − g), где g — темп роста «навсегда». Её тоже дисконтируют и прибавляют к сумме потоков. Получается стоимость всего предприятия — EV, enterprise value. Из неё вычитают долг, и остаётся то, что принадлежит владельцам.

Когда DCF уместен, а когда хватит мультипликатора

• DCF уместен, если поток можно спрогнозировать хотя бы на три-пять лет: у бизнеса есть история, понятны сезонность и планы по росту, а деньги не зависят от одного клиента или одного контракта.
• Мультипликатор прибыли — «прибыль за год, умноженная на три-пять» — быстрее и годится для прикидки перед переговорами. Но множитель берётся из чужих сделок, и вы не знаете, чем те компании отличались от вашей.
• Ни то ни другое не работает, если поток отрицательный или бизнес держится на личном труде владельца: без него потока не будет, и покупатель платит за активы и клиентскую базу, а не за поток.

Дальше — один пример на одних числах: небольшой интернет-магазин с выручкой 30 000 000 ₽ в год, кредитом 2 000 000 ₽ и двумя партнёрами, у одного из которых 60 %. Все условия — параметры примера, которые в калькуляторе вы замените на свои.

Свободный денежный поток — FCF — это не прибыль. Прибыль может быть, а денег нет: они ушли в новый склад, зависли в товаре на полках или в дебиторке покупателей. Поэтому прибыль превращают в деньги четырьмя шагами.

• Чистая прибыль за год — 2 400 000 ₽. Если владелец сам работает в бизнесе и не платит себе зарплату, из прибыли сначала вычитают рыночную зарплату: иначе оценивается труд, а не бизнес.
• Плюс амортизация — 300 000 ₽. Это расход в отчёте, но не движение денег: деньги за оборудование ушли раньше.
• Минус капитальные вложения — 390 000 ₽: оборудование, ремонт, сайт, без которых бизнес не удержит поток.
• Минус прирост оборотного капитала — 210 000 ₽. Если выручка растёт, растут запасы и дебиторка; часть этого покрывает отсрочка поставщиков, остальное — ваши деньги, которых владелец не увидит.

Последний пункт считается из оборачиваемости. У магазина при выручке 30 000 000 ₽ и себестоимости 18 000 000 ₽ в обороте связано 2 100 000 ₽: дебиторка 900 000 ₽ плюс запасы 3 000 000 ₽ минус кредиторка 1 800 000 ₽. Деньги «заморожены» на 35,28 дня: товар лежит 60,83 дня, оплату ждём 10,95 дня, а поставщикам сами платим через 36,5 дня. При росте выручки на 10 % и прежних днях оборота капитал в обороте вырастет до 2 310 000 ₽ — дополнительные 210 000 ₽ и есть прирост оборотного капитала первого года.

Итого FCF первого года: 2 400 000 ₽ + 300 000 ₽ − 390 000 ₽ − 210 000 ₽ = 2 100 000 ₽. Дальше по годам магазин планирует 2 400 000 ₽, 2 700 000 ₽, 2 900 000 ₽, 3 000 000 ₽: рост замедляется, потому что рынок насыщается, а каждый следующий процент роста требует всё больше запасов. Если отчётности нет, ту же величину собирают по банковской выписке: поступления от покупателей минус все платежи, кроме выплат владельцам и движения по кредитам, — и очищают от разовых событий.

Ставка отвечает на вопрос «сколько стоят деньги, на которые работает бизнес». Если деньги и свои, и заёмные, берут средневзвешенную стоимость капитала — WACC. Собственный капитал магазина по балансу — 6 000 000 ₽, кредит — 2 000 000 ₽: доли 75 % и 25 %.

• Стоимость собственного капитала — требуемая доходность владельца: в примере 26 % годовых. Это его прямая оценка, а не статистика рынка: бета и премия за риск для магазина без акций — условность. Ориентир снизу — ключевая ставка Банка России, 14 % на 01.09.2026: столько дают почти безрисковые вложения, а 12 п. п. сверху — плата за риск, неликвидность и зависимость от владельца.
• Стоимость долга — ставка по договору с банком, в примере 20 %. Проценты уменьшают базу налога на прибыль, ставка которого в 2026 году — 25 %, поэтому долг обходится компании в 15 %: налоговый щит возвращает 5 п. п. У ИП и компаний на УСН «Доходы» щита нет — долг входит по полной ставке.
• WACC = 75 % × 26 % + 25 % × 15 % = 19,5 % + 3,75 % = 23,25 %.

Темп роста после прогноза — второе допущение. Бизнес не может вечно расти быстрее экономики, поэтому g ставят не выше долгосрочной инфляции; в примере — 3 % в год. Как сильно оба допущения двигают результат, показывает сетка чувствительности: ставка на два пункта в каждую сторону, рост — на пункт.

Два пункта ставки стоят больше, чем пункт роста: строка меняет EV сильнее столбца. Разброс от 11 002 134,92 ₽ до 14 267 323,94 ₽ — и это только по двум параметрам, при неизменном потоке.

Каждый год прогноза умножается на коэффициент дисконтирования 1 ÷ (1 + r)^t. При ставке 23,25 % рубль пятого года стоит сегодня 0,3516 рубля — почти втрое меньше номинала.

• Сумма приведённых потоков за пять лет — 7 037 501,62 ₽.
• Терминальная стоимость — 3 000 000 ₽ × (1 + 3 %) ÷ (23,25 % − 3 %) = 15 259 259,26 ₽ на конец пятого года; сегодня она стоит 5 365 359,32 ₽.
• EV = 7 037 501,62 ₽ + 5 365 359,32 ₽ = 12 402 860,94 ₽.
• Стоимость собственного капитала = EV − чистый долг: кредит 2 000 000 ₽ минус деньги на счетах 500 000 ₽ = 1 500 000 ₽; остаётся 10 902 860,94 ₽.
• Доля 60 % — 6 541 716,56 ₽.

Показывать диапазон, а не точку

12 402 860,94 ₽ — не цена, а середина коридора. По сетке выше при ставке 25,25 % и росте 2 % бизнес стоит 11 002 134,92 ₽, при 21,25 % и 4 % — 14 267 323,94 ₽. В переговорах называют коридор и объясняют, какое допущение двигает его края; покупатель всё равно подставит свою ставку.

Не забывать про долг

EV делится между владельцами и кредиторами, и покупатель доли смотрит на 10 902 860,94 ₽, а не на 12 402 860,94 ₽. Если после оценки бизнес возьмёт новый кредит, стоимость доли упадёт на его сумму, даже если поток не изменится, — а если долг больше, чем бизнес способен обслужить из потока, торговаться будет не о чем. Сколько долга выдерживает поток, считает калькулятор долговой нагрузки бизнеса.

Проверить через окупаемость и IRR

Полезно посмотреть на цифру глазами покупателя. Он платит 12 402 860,94 ₽ за бизнес целиком — за долю владельцев и за то, что причитается кредиторам, — и получает пять прогнозных потоков, всего 13 100 000 ₽. Без продажи в конце срок окупаемости — 4,77 года из пяти, IRR — 1,75 % годовых, а индекс доходности 0,57: пять лет потока возвращают лишь эту долю цены. Если же в конце пятого года бизнес продаётся за терминальную стоимость, IRR становится ровно 23,25 % — равной ставке, по построению. Всё, что покупатель платит сверх суммы приведённых потоков 7 037 501,62 ₽, он платит за годы, которых в прогнозе нет.

Что проверить, прежде чем называть цифру

• Поток нормализован. Из него вычтена рыночная зарплата владельца, убраны разовые поступления и учтён прирост оборотного капитала на каждый год роста, а не только на первый.
• Ставка выше ключевой. 14 % — цена денег для банков; для магазина, зависящего от владельца, требуемая доходность выше на премию за риск, и в WACC она входит с весом 75 %.
• Рост после прогноза не выше инфляции. В примере 3 %; каждый лишний пункт роста в сетке выше добавляет к EV сотни тысяч рублей, не имея под собой ни одного реального заказа.
• Долг взят на дату оценки. Чистый долг 1 500 000 ₽ — это кредиты минус деньги на счетах сегодня, а не на конец года: дивиденды, выплаченные завтра, уменьшат стоимость доли на ту же сумму.

Ту же логику стоимости денег во времени применяют и к коротким решениям: во что обходится отсрочка покупателю и что дешевле — скидка за раннюю оплату или факторинг, — разобрано в статье «Скидка за предоплату или факторинг».